“与凤凰齐飞”立讯精密

目前的立讯精密已离不开苹果，对立讯精密而言，苹果的硬件产品既是基本盘，也是增量空间。
近期，苹果官宣将于北京时间9月8日凌晨一点举办秋季新品发布会。
随着苹果新机发布的日期临近，在A股市场上，包括立讯精密（002475.SZ）在内的苹果产业链代工巨头最近呈现上涨趋势，据Wind数据，截至9月2日，近60日，立讯精密上涨了11.25%。
数据显示，立讯精密2010年上市，10年其市值从不到百亿提升至2020年最高市值4000亿元，随后又经历了回调，截至9月2日，立讯精密市值为2685亿元。
《巴伦周刊》中文版认为短期来看，市场对立讯精密果链龙头地位不稳影响其业绩的担忧是有理可据的，但实际上，立讯精密与苹果的合作仍有扩大的可能性，且立讯精密早已认清仅作为苹果供应链企业不足以为其打造足够宽的护城河，很早之前就开始谋求苹果产业链代工之外的增长路，例如2022年年初与奇瑞汽车合作，垂直整合加强汽车产业布局等。长期来看，立讯精密仍是具有价值的标的，未来仍有反弹的可能。
离不开苹果的立讯精密未来在哪里？

“与凤凰齐飞”
“富士康打工妹”从白手起家到坐拥千亿市值的上市企业，立讯精密董事长王来春的逆袭的故事一直为众人津津乐道，2021年还曾问鼎福布斯中国“2021年年度中国杰出商界女性榜”榜首。

资本市场上，立讯精密也一直是备受机构青睐的标的。Wind数据显示截至2022年一季度，立讯精密的机构持股比例达64.11%。截至2022年8月28日，立讯精密接受378家机构单位调研。

为何立讯精密会被如此多的机构看好呢？

立讯精密在资本市场表现优于同行，表现的相对比较抗跌。尽管2022年上半年立讯精密经历了回调，但wind数据显示，近一年立讯精密仍跑赢大盘。截至9月2日，立讯精密近一年涨幅为10.83%，同为果链巨头的歌尔股份跌幅为33.57%，行业跌幅为14.14%，深成指跌幅为18.25%。

立讯精密8月26日发布的半年报显示2022年上半年其业绩超出市场预期。2022年上半年，立讯精密实现营收819.61亿元，较上年同期增长70.23%；实现利润总额44.64亿元，较上年同期增长24.94%；实现归属于母公司所有者的净利润37.84亿元，较上年同期增长22.49%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润33.92亿元，较上年同期增长34.47%。

2021年上半年，立讯精密营收、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上一年同期增速分别为32%、7.87%。立讯精密2022年营收净利增速远超2021年上半年同期增速。

2017年之后，立讯精密业绩保持着较为高速的增长，这也是机构看好立讯精密的另一原因。

立讯精密近几年业绩得以快速增长原因与苹果息息相关。立讯精密董事长王来春有句话广为流传：“我相信与凤凰齐飞的必是俊鸟”。这里凤凰说的正是苹果，俊鸟意指立讯精密。
随着立讯精密逐渐深入果链，其果链相关产品也逐渐拓宽。立讯精密与苹果的故事有三个关键时间节点。最早可追溯至2011年，立讯精密通过并购昆山联滔电子有限公司从Mac Book的连接线首次切入苹果产业链；第二个里程碑性的事件是，2017年立讯精密取得Air Pods pro100%代工份额；第三个里程碑性事件是，2020年立讯精密通过收购纬创和资通两大代工厂成为大陆首家代工iPhone的厂商。
2020年，第一大客户苹果为立讯精密贡献了638.43亿元的营收，占立讯精密收入比重高达69%，随后，苹果为立讯精密贡献了几近翻倍的营收，2021年贡献营收1140.56亿元，占立讯精密主营业务收入比提升至74.09%。年报数据显示，2017年至2019年，苹果贡献的营业收入占立讯精密主营业务收入比重为36.58%、44.85%、55.43%。
目前，立讯精密主营业务按照产品可以分为：电脑互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件、通讯互联产品及精密组件、消费性电子、其他连接器及其他业务。其中消费电子业务占比逐年提升，2017年至2021年，消费性电子业务在占立讯精密主营业务比重为66.54%、74.77%、83.16%、88.45%、87.46%。半年报显示，2022年上半年，立讯精密的消费性电子业务实现营收699.46亿元，同比增长73.15%，占主营业务收入比重为85.34%。
近些年，立讯精密从最开始切入苹果无线耳机的整机组装到后续进一步切入苹果智能手表组装以及智能手机一体化组装业务，持续在零组、模组业务端横向布局，同时逐渐完善了上下游一体化布局。
离不开苹果的立讯精密未来在哪里？

目前，立讯精密个人电脑和智能手机的连接线业务中在众多果链企业中占据了领导地位。立讯精密围绕苹果核心产品扩充了无线充电、声学器件、LCP天线、线性马达等产品线，市场份额得到提升。
2022年上半年立讯精密营收实现增长的原因是iPhone13系列苹果手机销量的逆势增长。
2021年1月，立讯精密通过收购铠胜旗下的日铠电脑，进入苹果手机显示触控模组(TopModule)，从而获得了制造结构件的能力，为立讯精密切入iPhone结构件供应提供了重要支撑，巩固了其iPhone组装业务。目前，iPhone零部件是立讯重要的收入和利润组成部分。
值得一提的还有，据wind数据，近五年来立讯精密股东回报率逐年升高，2017年至2021年立讯精密ROE分别为14.09%、17.95%、26.55%、30.29%、22.35%。
离不开苹果的立讯精密未来在哪里？

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与苹果相关业务飞不动了？
立讯精密凭借其快速搭建产线的能力和大规模量产能力，逐渐成为苹果主力供应商。与此同时，立讯精密的业绩对苹果的依赖也越来越大。

成也萧何，败也萧何。2021年立讯精密首次增收不增利。

年报显示，2021年立讯精密实现营业收入1539.46亿元，同比增长66.43%；实现归母净利润70.71亿元，同比下降2.14%；实现扣非归母净利润60.16亿元，同比下降1.20%。

对于出现增收不增利的原因，立讯精密解释称原因之一是在全球新冠肺炎疫情反复的大背景影响，上游产业链“缺芯少料”、原材料价格和运输成本单边上扬，以及部分产品量产落地与出货时间不同程度递延等情况，多重因素导致了公司经营成本的上升。

换句话说，立讯精密在产业链中话语权较低，无法通过提价转移经营成本的上升。这也是对单一下游客户依赖过大的普遍问题。

原因之二或许苹果销量下滑有关。虽然年报中解释的原因中并未提及与第一大客户苹果相关，但市场多推测2021年苹果的Air pods整体销量下滑也对立讯精密业绩产生了影响。据Canalys报告，2021年前三季度苹果TWS耳机（包含Air Pods、Air Pods Pro、Beats）出货量同比下降33.7%。而立讯精密占Air pods产品70%的代工份额。Air pods是此前立讯精密切入果链之后业绩飞增的主要推动力。

目前的立讯精密已离不开苹果，对立讯精密而言，苹果的硬件产品既是基本盘，也是增量空间。

增量空间可能来自AR设备。Strategy Analytics预计到2026年，消费级AR头显的全球出货量将超过5,300万台，总收入将超过300亿美元。8月7日晚间，天风国际分析师郭明錤发布研报称，预计苹果最快将在2023年1月发布AR/MR头戴设备，可能是下一个革命性消费电子产品。目前市场对Apple AR/MR头戴装置的售价预期为2000-2500美元。

立讯精密仍然在努力追随苹果的脚步。2021年立讯精密研发投入66.42亿元，截至2021年末，立讯精密拥有有效专利3090件。最近三年，立讯精密累计研发投入167.63亿元。立讯精密在VR/AR领域零部件及整机均有所布局，有望从零部件、整机多维发力，或将受惠于消费级AR设备趋势。

2022年2月，立讯精密发布公告拟募集70亿元投入消费电子相关业务，扩充产能布局，提升其在大客户端零组+整机一体化供应竞争力。

浦银国际研报认为立讯精密与苹果的故事远未到尽头，未来3-5年，苹果平台依然是立讯精密最重要的成长推动力。

布局汽车产业另谋新出路
2021年业绩的不理想，以及资本市场对其过于依赖苹果的担忧，正在削弱其吸引力。

4月27日立讯精密公布了其2021年年报。wind数据显示，截至2022年二季度末，立讯精密的机构持股比例由一季度末64.11%降至61.63%。

2022年半年报显示，立讯精密消费性电子业务毛利率为11.51%，较同期减少4.26%。立讯精密汽车互联产品及精密组件毛利率为15.56%，较同期减少0.92%。

为了摆脱对苹果的单一依赖，立讯精密正在积极推进其汽车业务发展。

智能电动汽车是继智能手机和移动互联网之后大热赛道，全球新能源汽车正处于高速发展的阶段。IEA预测，2020年至2025年的全球新能源汽车销量复合增长率将达到45%。

2022年2月，立讯精密与奇瑞集团签署《战略合作框架协议》，拟与奇瑞新能源汽车股份有限公司共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的ODM整车研发及制造，并约定以100.54亿元购买青岛五道口持有的奇瑞的相关股权。据立讯精密公开资料，其ODM业务2023年上半年或有相关车型量产。

据乘联会数据，2021年奇瑞集团新能源车国内销量与新势力蔚来理想小鹏相近，为9.76万辆，同比增长123.6%,占据3.3%的市场份额，位列行业第八。

立讯精密想要通过与奇瑞合作使其汽车核心零部件业务拥有前沿的研发设计、量产平台及出海口，深度发展Tier1（车厂一级供应商）业务。

机构也多看好立讯精密与奇瑞汽车的合作。浦银国际研报认为此次合作并不会局限于奇瑞自身品牌的汽车ODM，而是作为ODM协助包括奇瑞在内的其他汽车品牌造好新能源汽车，从而向头部Tier-1公司的方向发展。中信证券研报认为2020年底起奇瑞和华为已有相关造车技术合作研发，及苹果未来造车的可能策略和合作伙伴选取，立讯精密这一投资与原有业务良性互补，为未来进军国内外客户整车OEM/ODM打下良好基础。

立讯精密早前就针对汽车板块进行了长期性规划。早在2007年，立讯精密开始汽车连接器研发。目前，立讯精密在汽车方面已形成多元化布局，产品线包括汽车线束(整车线束、特种线束、充电枪等)、连接器(高压、低压、高速、Bus bar等)、智能新能 源(PDU、BDU、逆变器、储能等)、智能网联(路测单元、车载通讯单元等)、 智能驾舱/控制(域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表)等。

亿欧智库预测2025年智能电动车在新能源车中的渗透率将达到61.7%，2025年将实现838.2万辆的销量。

立讯精密的中长期目标是在未来三个五年内实现成为全球汽车零部件Tier1领导厂商。

2022年2月，立讯精密募资20亿元投入新能源汽车高压连接系统、智能汽车连接系统。

不过目前，汽车业务在立讯精密的主营业务中仍占比较小，2017年至2021年，立讯精密的汽车互联产品及精密组件业务占比分别为：4.95%、4.82%、3.78%、3.07%、2.69%。2022年上半年，立讯精密汽车互联产品及精密组件实现营业收入21.11亿元，同比增长19.04%，占主营业务收入比重为2.58%。

与半年报同时披露的还有立讯精密2022年三季度业绩指引，立讯精密预计2022年第三季度净利润23.13亿元-27.81亿元，同比增长44.49%-73.8%。

综上，《巴伦周刊》中文版认为，立讯精密经过几年时间实现零组-模组-整机垂直一体化，在果链企业中有一定竞争力。此前，苹果公司的预测表明有信心顶住全球消费者在智能手机和其他设备方面的支出下滑大趋势，2022年立讯精密的半年报也证实了这一点，苹果相关产业链仍能为立讯精密提供较为确定的业绩基础。而立讯精密通信业务、汽车业务的布局，虽然还未带来较大的盈利，但仍是立讯精密未来的新增长动力。经过上半年年回调之后，半年报已显示出立讯精密仍然是抗打的，立讯精密未来仍有反弹的可能性。